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强势上涨后 双焦走势为何分化

11月份以来,双焦走势背离,我们梳理了近期的双焦市场逻辑变化,并对后期市场予以展望,认为焦炭在经历去产能主导下的大幅上涨后,期货升水状态下波动加大,或暂时回归现实主导,等待现货的进一步驱动。而山西煤矿事故影响下,国内焦煤产量或有减量,进口端压港放松的预期未能完全兑现,疫情反复下蒙煤的通关也有减量,焦煤总体供需将转为偏紧状态,焦煤价格或维持反弹的格局。

逻辑回顾:去产能、需求超预期,煤焦大幅上涨

今年的焦炭供应一直偏紧,9月份以来焦煤供需也有明显改善,但市场对焦炭供应紧张、焦煤供需改善的持续性普遍存在分歧、甚至是怀疑。以国庆为时间节点,双焦市场出现了两个较大的预期差:1)焦炭去产能超预期,焦煤进口收紧、补库存超预期;2)终端需求韧性,钢材去库存超预期、铁水高产。这两个预期差也导致了煤焦的上涨。

逻辑变化:焦炭升水有基差压力,进口政策预期波动

虽然双焦现货联袂上涨,但11月份期货走势却明显分化,其中焦炭强势上涨,正套走强,而焦煤弱势,反套走强,源于两点逻辑变化:1)焦炭去产能利空焦煤需求2)焦煤进口放松预期,利空焦煤近月。从驱动变化来看,焦炭在经历去产能主导下的大幅上涨后,期货出现明显升水后,或暂时回归现实主导,等待现货的进一步驱动,而焦煤供应增加的预期,并未完全兑现,反而在山西煤矿事故的影响下,国内产量有减量,市场或将有预期差的修复,双焦期货走势将进一步分化背离。

双焦展望:供应矛盾难缓解,双焦驱动仍向上

去产能导致的供应缺口短时间难弥补,现货供应仍较为紧张,基于对供应的担忧,钢厂冬储补库或提前,基于我们对需求的判断,认为焦炭此轮或为基差行情下的调整,并非整体转势,若供应端再有扰动,焦炭还有继续向上的可能,趋势性调整需等待钢材需求走弱,铁水大幅减产后才能发生。焦煤方面,去产能对焦煤需求的减量将由下游企业主动补库存弥补,焦煤需求总体平稳;而山西煤矿事故,或影响国内焦煤产量释放至年底,进口端压港放松的预期未能完全兑现,疫情反复下蒙煤的通关也有减量,焦煤总体供需将转为偏紧状态,焦煤价格或维持反弹的格局,建议逢低做多焦煤01合约,或参与1-5正套。

风险因素:终端需求走弱、铁水减产、去产能不及预期、焦煤进口放松(下行风险)。

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